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【管理前沿】如何看待股權結構與公司治理的關系?

瀏覽量:38 發布時間:2020-08-11

01 對研究范圍的界定

股權結構與公司治理的關系可以在兩個不同的層面上進行理解。

首先,不同的股權結構與不同的治理模式之間是一種自然的匹配關系。

在英美模式中,較為分散的股權結構與其較強的外部監控機制相匹配;而在德日模式中,較為集中的股權結構則與其較強的內部監控模式相對應。

其次,股權結構在公司治理的整個制度安排中,可以被視為該制度的產權基礎;它首先決定了股東結構和股東大會,進而決定了整個內部監控機制的構成和運作;

從這個意義上說,股權結構與公司治理中的內部監控機制直接發生作用,并通過內部監控機制對整個公司治理的效率發生作用。考慮到在德日模式中內部監控機制的功能較為強大,而我國目前的公司治理模式又主要是借鑒德日模式設計的。

所以在下面具體分析股權結構的安排是如何影響內部監控機制時,我們主要是按照德日模式內部監控機制的設置來進行討論。

02 股權結構的安排如何影響內部監控機制?

即考察股權結構對股東大會、董事會、監事會這三會以及經理層的影響。

此外,股權結構對于公司治理的影響,除了直接的表現為對內部監控機制的作用外,還表現為對一些外部監控機制的作用,例如對接管市場效率的影響。

但是由于這一部分的理論框架主要是為后文分析我國的股權結構做理論鋪墊;而我國的上市公司目前的公司治理機制仍然是以內部監控為主,所以在這里暫不討論股權結構對外部監控機制的作用方式。

03 適度股權結構安排

在一定條件下,股權結構決定著公司治理結構。因為股份公司的股權結構不同,股東行為也會隨之不同,對公司治理機制發揮作用的影響也不一樣,因而股權結構是否適度,將直接影響到公司治理的效率。

股份公司中,由于所有權與經營權的分離,股東與經營者之間建立了委托—代理關系。因為他們是不同的利益主體,有不同的效用函數;又由于日常經營管理由經營者負責,股東與經營者之間存在著信息的不對稱性,使得經營者存在著逆向選擇、道德風險。

是否能夠有效地減少這種效率的損失,就取決于股東監督能力和監督效率。而股東的監督能力又取決于股東的行為特點,即他能在多大程度上行使控制權來監督經營者。如果股東忽視了行使所有者的權力,那經營者就得不到有效監督和約束;相反,如果股東在行使權力的程度上過大,又容易干預到經營者的日常生產經營活動,同樣會帶來效率的損失。

因此,要解決委托—代理問題,最大限度地防止公司治理效率的損失,就必須使股東擁有適度的控制權,這就要求公司安排好各個股東的持股比重,即股權結構。

04 股權結構的安排何為適度?

至于股權結構的安排何為適度呢?這就需要進一步的具體分析。剔除不同國家的歷史、文化和經濟發展歷程方面的差異性,用“經濟觀點”來講,股權結構的選擇要涉及兩個關鍵成本:

一是風險成本,即投資者投資的方向所帶來的風險損失;

二是治理成本,即保持公司治理的高效率而發生的成本,它主要包括治理的組織結構本身發生的成本和治理活動的組織協調成本。

上述兩種成本與股權的集中與分散程度有密切的關系。如果公司擁有一個絕對控股股東;按照所有權與剩余收益權相匹配原則,企業所取得的一切利益應該大部分歸該出資者所有;在利益的驅動下,投資者為追求利益的最大化,就會利用一切制度和手段積極主動地監控經營者的經營行為。

這種由投資者進行的監控屬于內部監控,因而監控花費少,治理成本低;但由于股份高度集中在一個投資者手中,對投資者來說投資風險大,風險成本高,而且在擁有既定投資數額的情況下,投資人可接受的絕對風險將隨著公司規模的增大而增大。

因此,在一家公司中投入巨資的所有者更有可能推崇低風險公司戰略。

但是,投資者若想減少風險,就意味著要分散經營投資,所有投資者分散投資的結果使某一企業的股份相應地由若干個投資者所持有。

隨著企業股權的日益分散和所有權與經營權的高度分離,以及股東之間博弈行為的發生,治理成本不斷提高,所以分散的股東們便各自存有“搭便車”動機;其結果不是通過內部機構積極監督經營者的經營行為,而是借助股票市場,采取“用腳投票”的行為對經營者施加壓力。

治理成本是一條從左上方向右下方傾斜的曲線。它代表股權集中度越高,治理成本越低;風險成本曲線是從左下方向右上方傾斜的曲線,它反映了股權集中度越高,風險水平就越高的情況。因此,股權越集中,風險成本越高,治理成本較低;股權越分散,治理成本較高,風險成本較低。



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